En un entorno macroeconómico inestable, con noticias que pueden alterar los mercados financieros de una forma brusca, el inversor puede decidir proteger su cartera. Existen múltiples formas de proteger la cartera, utilizando futuros y/o opciones. En este artículo explicaremos cómo proteger la cartera utilizando opciones financieras y la importancia de entender cómo afecta la volatilidad implícita en una estrategia de protección de cartera.
¿Qué es la volatilidad implícita?
La volatilidad implícita es fundamental en la valoración de las opciones financieras. Recordamos que la volatilidad implícita es una métrica que el mercado o el creador de mercado asigna a un determinado subyacente en un período de tiempo en concreto. Podemos interpretarla también como la volatilidad esperada.
El precio de las opciones con el mismo vencimiento y un precio de ejercicio diferente no tiene la misma volatilidad implícita. Por ejemplo, una opción Put sobre el Nasdaq 100 del mercado de CME Group At the Money (“ATM”) o In the Money (“ITM”) suele tener una volatilidad implícita menor que el de una opción Put Out of the Money (“OTM”).
Esta desviación en la volatilidad implícita entre los distintos niveles de las opciones, generan determinadas figuras que son importantes para los inversores para determinar el coste de las opciones Call y de las opciones Put. Esta desviación de la volatilidad implícita es el denominado “Skew”. Si para un subyacente determinado y una fecha de vencimiento determinado, las opciones ITM y OTM tienen volatilidades implícitas superiores a las opciones ATM, nos encontraremos con una “sonrisa” o “smile” pronunciado.
Para el inversor que utiliza opciones financieras, una de las principales características para tener en cuenta es la volatilidad implícita y su evolución. Uno de los principales estudios que realizan los inversores sobre la volatilidad implícita es, si las opciones OTM Put tienen una volatilidad implícita más elevada que las opciones ATM Put. En este caso, podemos considerar que las opciones OTM Put son más caras que las opciones ATM Put. El inversor puede entender entonces, que realmente el valor que se negocia en las opciones financieras es la volatilidad implícita, ya que es el único valor que atribuye el creador de mercado (debido a que el resto de variables son conocidas, por ejemplo, precio subyacente, tiempo restante, tipos de interés, etc.)
¿Cuál es la historia de la desviación “Skew”?
La historia del Skew de la volatilidad surgió en la década de los 80. Los participantes del mercado se dieron cuenta que los inversores estaban dispuestos a pagar primas más elevadas para las opciones Put OTM, creando así un Skew de volatilidad implícita.
La teoría que hay detrás de que las opciones Put OTM sean las más demandadas por los participantes del mercado es porque son consideradas como seguros ante caídas del subyacente.
Lo vemos sobre un ejemplo
Por ejemplo, si el inversor tiene una cartera compuesta por valores que componen el Nasdaq 100, y quiere proteger la cartera ante caídas bruscas en el índice Nasdaq 100, podría incorporar una Put fuera del dinero del mercado de CME Group, buscando proteger la cartera.
Observemos gráficamente cómo sería la estrategia con opciones de proteger la cartera del inversor:Gráfica 1: Protective Put
Fuente: elaboración propia del equipo de iBroker.
¿Qué significa esto?
Como podemos observar con este ejemplo numérico, el inversor utiliza la opción Put OTM para asegurar su cartera a caídas mayores de 80 puntos. En este ejemplo, el subyacente, cotiza alrededor de los 100 puntos y asegura su cartera a caídas a partir de un 20% desembolsando una prima por la compra de una opción Put OTM con precio de ejercicio en 80 con vencimiento en 1 año. Se pueden dar varios escenarios:
- El precio del subyacente se encuentra encima de los 100 puntos tras 1 año. El rendimiento de la estrategia es menor, debido al desembolso de la prima. Debido a la contratación de la opción Put como seguro, esta opción a vencimiento no beneficiará al comprador de la opción Put.
- El precio del subyacente se encuentra en los 100 puntos en 1 año. El inversor no ha obtenido ningún beneficio por el movimiento del subyacente y ha abonado una prima que vence con valor 0.
- El precio del subyacente se encuentra entre 80 y 100 puntos tras 1 año. La cartera del inversor ha actuado peor que el subyacente debido al gasto de la prima. El inversor sufrirá una pérdida por el subyacente y por el abono de la prima de la opción.
- El precio del subyacente se encuentra por debajo de los 80 puntos tras 1 año. La cartera actuará mejor que el subyacente al estar asegurado para cualquier caída por debajo de los 80 puntos y limitará la pérdida.
Con la descripción del Skew de la volatilidad implícita y explicando la estrategia “Protective Put”, para proteger la cartera de los clientes, podemos observar diferentes perfiles de Skew de la volatilidad implícita. En el caso de la renta variable y de los índices bursátiles, suelen ser con un Skew decreciente, es decir, la volatilidad implícita de las opciones Put es mayor que en las opciones Call. En otros subyacentes podemos encontrar Skew´s diferentes y dependerá de la demanda y oferta de los participantes del mercado.
Los Futuros y las Opciones son instrumentos complejos y presentan un riesgo elevado de perder dinero rápidamente debido al apalancamiento. Los Futuros y las Opciones no cuentan con la protección de saldo negativo y las pérdidas podrían exceder el saldo depositado en su cuenta.
Cada inversor debe valorar los riesgos de los instrumentos financieros, así como sus conocimientos del funcionamiento de los mercados antes de realizar operaciones con productos complejos.
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