Deutsche Bank explica el aumento de la bolsa

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Para entender la subida en bolsa es importante entender dónde de estábamos y qué nos había llevado allí.

Hace 3 meses las bolsas y en general los activos de riesgo (renta fija corporativa, emergentes, materias primas…) se acercaban a los mínimos del verano del 2011. Tres eran los factores que estaban provocando esta corrección:

1.- La preocupación sobre la deuda periférica y sistema financiero europeo. Los estados periféricos se encontraban con muy poca demanda en sus emisiones y los bancos periféricos ni siquiera podían emitir a pesar de la ligera mejora en primas de riesgo. Mejora que estaba relacionada con las compras del BCE y que no reflejaba un cambio en la aversión a riesgo de inversores finales. Los importantes vencimientos de deuda de financieros europeos en 2012 (750€) tampoco ayudaban a que la percepción mejorara.

2.- Las expectativas de crecimiento europeas se estaban deteriorando. De crecimientos esperados del 1,5% para 2012 antes de verano se estaba pasando a expectativas negativas, que no parecían tener fin ante la crisis de crédito que se vislumbraba en Europa.

3.- Las cifras económicas en emergentes decepcionaban y se atisbaba el deterioro de exportaciones a desarrollados, sobre todo Europa, y una menor actividad económica. El mercado inmobiliario chino mostraba indicios de desaceleración y comenzaba a hablarse de un crecimiento inferior al 7% en China (un “aterrizaje forzoso” en los parámetros chinos, aunque estemos hablando de tasas que ya nos gustaría tener en otras regiones)


¿Cómo se cambió esta dinámica negativa y dónde estamos ahora?

La clave para el cambio de escenario fue la subasta de liquidez a 3 años del BCE (la denominada LTRO, u operación refinanción a largo plazo). Al contrario de lo que muchos observadores esperaban los bancos europeos (y entre ellos los españoles) se lanzaron a solicitar un colchón de liquidez importante (489€, en la parte muy alta de lo esperado) para asegurar sus necesidades de refinanciación. Esta cifra equivalía a 2/3 de las necesidades de refinanciación mayorista de todo el sistema en 2012. La fuerte inyección de liquidez provocó que se mitigaran mucho las preocupaciones sobre la deuda y el sistema financiero periféricos. Con esta liquidez no sólo se reducía de forma significativa el riesgo de colapso financiero por problemas en la renovación de vencimientos, sino que también se conseguía liquidez al 1% de coste para la compra de deuda periférica por encima del 4%.

De la mano de la subasta de liquidez del BCE, auténtico catalizador de la mejora, el mercado de nuevas emisiones de deuda privada volvió a reactivarse. Después de un período largo en el que las empresas, sobre todo las del sur de Europa, no podían emitir nueva deuda para financiarse ahora podían hacerlo, con diferenciales altos pero niveles absolutos de tipos bajos.

Simultáneamente a la reapertura del mercado de bonos corporativos comenzó a producirse una estabilización en las expectativas de crecimiento europeas. La combinación de unas expectativas fiscales un poco menos restrictivas en Alemania y Francia, unidas al impacto positivo de un € algo más débil provocaron que se estabilizaran las expectativas de caída de crecimiento en torno al -0,5%.

Finalmente el tercer gran factor de riesgo, la debilidad de emergentes, también ha evolucionado a unas expectativas más favorables, de la mano de unos datos mejores de lo esperado y (sobre todo) de una serie de recortes de tipos de interés (en países como Brasil) o de requisitos de coeficiente de caja (en Brasil).

Es decir que cada uno de los 3 grandes riesgos (deuda periférica y riesgo sistema financiero europeo, crecimiento económico europeo y emergente) ha mejorado sensiblemente en estos meses dibujando un panorama más normal y con menos riesgo de colapso. La última subasta a 3 años del BCE (el 29 de febrero, por 530€) no hace sino suavizar aun más la presión de liquidez del sistema, actuando de soporte para los mercados.

Las perspectivas actuales apuntan a un escenario global de crecimiento bajo, con Europa como el mayor lastre al crecimiento económico global:

 

 

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